Ce n’est pas une question de Chine ou d’Europe. C’est une question de briser le cycle.

Une dette colossale à refinancer

Le gouvernement américain fait face à une vague massive de refinancement. D’ici la fin de 2026, 9 000 milliards de dollars en obligations du Trésor arrivent à échéance. L’essentiel de cette dette a été émise durant les années de taux d’intérêt quasi nuls, une période qui ne reviendra pas de sitôt.

Aujourd’hui, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans tourne autour de 4,20%, après un pic de 4,60 % au quatrième trimestre 2024. C’est ce chiffre qui compte. Chaque point de base réduit signifie des milliards économisés en intérêts sur la prochaine décennie.

Une récession forcée ?

Voici la vérité brutale : la seule façon réaliste de faire baisser ce rendement est de ralentir l’économie. Par la force, si nécessaire.

C’est là qu’entrent en jeu les tarifs douaniers. C’est là qu’entre en jeu le « nationalisme économique ». C’est là qu’entrent en jeu des mesures qui paraissent irrationnelles, mais qui visent en réalité à réduire les attentes de croissance à long terme.

Bien sûr, les droits de douane peuvent être inflationnistes à court terme. Mais ce que nous observons ici est une stratégie systématique et à grande échelle qui, à moyen terme, pourrait déclencher une récession aux États-Unis. Et c’est précisément le scénario décrit plus haut.

Une économie affaiblie entraîne des attentes d’inflation plus basses, une demande de capital réduite et, par conséquent, des rendements obligataires plus faibles. C’est exactement ce dont Trump, et en réalité n’importe quel dirigeant d’une superpuissance endettée, a besoin aujourd’hui.

Une stratégie en trois actes

Il ne s’agit pas seulement de tarifs douaniers. On observe une tolérance, voire une ingénierie d’un ralentissement économique.

Le plan est clair :

1. Faire baisser les rendements maintenant.
2. Refinancer des milliers de milliards à moindre coût.
3. Réenclencher un stimulus, raviver l’économie et rouvrir les vannes monétaires.

Ce scénario s’est déjà joué. Rappelez-vous 2020-2021 : assouplissement quantitatif massif, taux zéro, rallye explosif sur les actifs à risque. Cela ne se reproduira pas avant que ce cycle de refinancement soit terminé et que le rendement des obligations à 10 ans soit sous contrôle.

Une guerre des rendements, pas une guerre commerciale

En attendant, la liquidité reste tendue. La FED continue de réduire la taille de son bilan, et les actifs à risque, en particulier dans la tech et les cryptos, restent sous pression.

Donc, la prochaine fois que quelqu’un dira que Trump « déclenche une guerre commerciale », regardez les choses sous un autre angle. Ce n’est pas une guerre commerciale. C’est une guerre des rendements. Et pour ceux qui suivent les marchés : gardez un œil sur la courbe des rendements des obligations du Trésor à 10 ans. C’est là que l’histoire réelle est en train de s’écrire.